第廿七章：第一只商业地产基金的拓荒与实验 (第2/2页)
　　
　　“我们能在商业基金公司中控股吗？”温州投资商十个中有八个在谈话一开始时都会提出这个问题，朱凌波不得不花大量口水帮他们弄懂有限合伙制模式是怎么回事。
　　
　　“有限合伙制是个好东西，目前风投行业已经普遍接受了有限合伙的LP-GP概念，但对中国，尤其是地产界来说，这还太陌生。”
　　
　　还有一些许多投资者、开发商对这只商业地产基金的发起机构一一专委会和中信证券的专业能力和行业地位有保留。有人提出再引入一两家信托、担保或租赁机构，甚至有人提出引入海外基金作为顾问。
　　
　　在该基金的组建中，中信证券主要参与风险控制和金融策划方面工作。
　　
　　此外，基金公司执行团队是否具备选取、运作、监督、把控项目的能力，多元化变现通道构设计是否齐全当等，投资产品的组合、对应投益模型能否被接受，这些也是需要求得投资者认可的问题。
　　
　　房地产的弱市行情是横亘在首只商业地产基金推进者面前的另一条鸿沟。对房地产业短期内的复苏和未来收益，投资者们普遍不乐观，“起码对今
　　
　　明两年的行情不看好”。
　　
　　“上市的REITs必须是成熟资产，想拿一笔钱过来再建设运营，是不可能的。再说房地产IPO可以这么干，那干嘛要私募融资呢？“2008年12月30日，一位正在操刀REITs方案的人士也不看好朱凌波的私募方式，“商业地产基金这一模式，没有租金回报，行不通，最后只能找商业银行贷款”。
　　
　　向专业投资者转身
　　
　　面对市场困局，凌波不得不对原来的基金组建方案进行调整。在基金管理公司的发起人结构中，朱凌波希望加入金融机构，以增强投资者的信心。
　　
　　他设想，金融机构作为发起人参与，第一期可能是象征性地投资。
　　
　　为此，2009年元旦过后，不始忙于接触信托、保险以及投资担保公司等机构，邀请他们召开专项研讨和发起会议。
　　
　　关于基金的募集对象，朱凌波感到不能光寄望于温州老板、而有必要向一些对基金投资模式有所认识的真正的专业投资者靠近。
　　
　　于是，2009年元旦后，他又通过长江商学院、北京大学金融投资家、清华大学金融资本家培训班等组织的渠道，去接触专业投资者。
　　
　　朱凌波又将山西选定温州之外的下一个募资重点，正透过山西证券与当地投资者职系和接洽。
　　
　　重新设计的首期基金投资组合分两个阶段一一
　　
　　第一阶段由于更多考虑做出示范效应，不可能投很长期的项目，持有型物业的占比不会很高，债权类、夹层类（债转股）和持有型物业的配置比例约为4:3:3；第二阶段，将会把比例倒过来，淡化债权类投资，加大股权型持有型的投资力度，可能会占到40%或50%。
　　
　　在原先的方案设计中，为便于募集操作，首只基金募集规模设定为5至10亿元，而现在这一点也做了调整：第一次募集完运作成功后，将引进中信证券和相关信托公司等金融机构的投资和日本、澳洲和美国的海外基金，同时加大募集范围和力度，二次募集额度将放大至30亿元-50亿元，并积极推进海内外公开上市。
　　
　　响不停的求助电话
　　
　　好在，朱凌波面对的并非只有瓶颈，随着楼市冬天的延长，他也听到了市场一阵紧似一阵的叩门声。
　　
　　元旦过后的一周，专委会在海淀的写字楼变得更加忙碌。一家接一家的商业地产开发者上门来寻求融资。天津一家大型国企跑来说，他们圈了几平方公里的地，希望打造产业、商业、休闲、住宅等几大板块，眼下拿地的资金已解决，三通一平也在做，但后面的开发资金跟不上了，急需寻找合作投资者。
　　
　　也有的是项目已建成，但开发商持有物业的资本、专业经营能力不够，需要寻求买家的。
　　
　　一直以来，中国的商业地产融资主要依赖单一的银行信贷。而银行针对商业地产的贷款品种没有中长期贷款，均为一至三年的短贷，还要求有资产抵押。而商业地产回收周期长，需要长期资金支持。
　　
　　近期，也有一些商业银行通过朱凌波和专委会找项目，虽然他们不愿意投入太多的资金，但对项目的要求非常高。
　　
　　这种情况下，具有一定品牌效应的大型开发商，以及优质项目更容易获得银行的青睐，贷款条件也更为优惠。比如，银行对抵押率的要求会放宽到50%或60%，融资成本一般在10%左右，高出基准利率三四个百分点。
　　
　　而如果开发商是非品牌公司，且没有成功业绩的案例，对单个项目的融资，银行开出的条件将非常苛刻，抵押率可能要求40%，而且除项目抵押外，还要求有他项资产，开发商的融资成本可能达到15%到20%。
　　
　　两个月前，专委会曾帮助一家商业地产开发商融资，最终通过某国有银行省级分行的投行部门予以解决，而融资成本高达25%（年利率）。“如果由商业基金来运作，实现20%的收益是很轻松的。”朱凌波感叹说。
　　
　　他相信，作为未来的多元化融资渠道之一的商业地产基金对中小开发商，尤其在开阶段的中小开发商的融资，将有很大帮助。
　　
　　“香港、新加坡、日本、美国商业地产金融创新时功经验一定是中国的未来，我们愿意做第一批的启蒙者和探索者。”
　　
　　2017.11.28由亚太学院与新加坡中华总商会和新加坡交易所联合举办的““新加坡REITs案例及分享研讨会”今天在北京如期举行。来自华夏幸福、泰禾地产、龙湖地产、红星商业、北京城建、北大资源等近二十家亚太学院学员（企业）参会。
　　
　　《新加坡房地产投资信托(REITs)及案例分享研讨会》
　　
　　REITs一直被中国不动产特别是持有型物业视为最佳和终极的解决方案。但始终犹抱琵琶半遮面！
　　
　　本月28日，为推动中国不动产企业全面了解并赴亚洲最成熟的资本市场“新加坡”REITs上市，亚太商业不动产学院特联合新加坡交易所，新加坡中华总商会和相关新加坡专业机构共同举办“新加坡REITs案例及分享研讨会”。
　　
　　新加坡作为相对比较成熟且国际化程度较高的REITs市场，在REITs产品上市的条件要求和优惠政策方面具有较为成熟的体系，吸引着越来越多的内地房企选择新加坡发行REITs上市交易，解决商业房地产企业的长期融资问题。
　　
　　活动议程
　　
　　【日期】
　　
　　2017年11月28日
　　
　　【地点】
　　
　　北京千禧大酒店（北京市朝阳区东三环中路七号财富中心）
　　
　　【主办单位】
　　
　　新加坡中华总商会
　　
　　【支持机构】
　　
　　亚太商业不动产学院；新加坡交易所
　　
　　【来宾构成】
　　
　　仅限受邀嘉宾（参会企业代表应为企业投融资负责人，且每家不超过两人）
　　
　　【着装】正装（男士无须打领带）
　　
　　会议议程
　　
　　09:00–09:30
　　
　　来宾登记
　　
　　09:30–09:35
　　
　　新加坡中华总商会产业委员会主.席亚腾资产管理有限公司集团总裁
　　
　　林惠璋先生致辞
　　
　　09:35–09:40
　　
　　全国工商联房地产商会商业不动产专业委员会主任、亚太商业不动产学院院长朱凌波先生致辞
　　
　　09:40–10:10
　　
　　新加坡交易所执行副总裁、中国区主.席黄良颖先生介绍新加坡REITs市场
　　
　　10:10–10:25
　　
　　茶歇
　　
　　10:25–10:55
　　
　　星展环亚投资咨询（北京）有限公司高级副总裁王颖女士介绍新加坡金融投资环境及REITs案例分享
　　
　　10:55–11:25
　　
　　11:25–12:00
　　
　　亚腾资产管理有限公司集团总裁林惠璋先生介绍房地产信托投资及ARA
　　
　　企业代表交流及问答(Q&A)环节
　　
　　12:00–14:00
　　
　　午餐及交流
　　
　　2020年4月30日，中国证监会、国家发改委联合发布的关于《推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》几天内涮屏！引起业内人士的热烈反响。做为中囯第一批金融专业本科毕业生特别是中房地产基金的一名老兵及最早的研究者、呼吁者和实验者，今天也来蹭下热点一一
　　
　　2002年，在《中国建设报》发表“中国房地产基金悄然萌动”一一被业内诩为中国首篇阐述和探讨中国房地产基金的专业文章；
　　
　　2004年，出席《首届中国房地产金融发展高峰论坛》做“民间信用与民间融资”主题讲演；
　　
　　2004年，与北美投行家发起策划中国第一只房地产基金；
　　
　　2006年：担任首届中国不动产投融资大会组委会副主任；
　　
　　2009年：做为全国工商联房地产商会商业不动产专委会主任与中信证券一起筹建中国第一只商业地产基金
　　
　　《3只消费基础设施REITs获批商业地产实现“募投管退”闭环》
　　
　　新京报记者张.晓.兰
　　
　　2023-11-2722:26
　　
　　未来，消费基础设施REITs的规模有望达到万亿级别以上。
　　
　　公募REITs（不动产投资信托基金）发展迎来新突破。
　　
　　11月26日，证监会官网信息显示，华夏华润商业资产封闭式基础设施证券投资基金（简称“华润商业REIT”）、中金印力消费基础设施封闭式基础设施证券投资基金（简称“中金印力消费REIT”）、华夏金茂购物中心封闭式基础设施证券投资基金（简称“华夏金茂购物中心REIT”）已正式获得证监会准予注册的批复，并在深交所注册生效。这是商业地产被纳入公募REITs以来，第一批正式获批的3只消费类基础设施公募REITs。
　　
　　业内人士指出，消费基础设施REITs的推出，对行业而言是重大利好。粗略估计，消费基础设施REITs的规模有望达到万亿级别以上，无论是对于REITs市场还是消费基础设施行业，都会产生实质性的推动作用。此外，对企业来说，也是促进其高质量发展的重要工具。
　　
　　3只获批基金底层资产出租率均超90%
　　
　　证监会官网信息显示，华润商业REIT、中金印力消费REIT、华夏金茂购物中心REIT已正式获得证监会准予注册的批复，并在深交所注册生效。其中，华润商业REIT基金合同期限为28年，准予基金的募集份额总额为10亿份；中金印力消费REIT基金合同期限为25年，准予基金的募集份额总额为10亿份；华夏金茂购物中心REIT基金合同期限为30年，准予基金的募集份额总额为4亿份。
　　
　　一个月前的10月26日，证监会公开信息显示，华夏金茂购物中心REIT、嘉实物美消费封闭式基础设施证券投资基金（简称“嘉实物美消费REIT”）、华润商业REIT、中金印力消费REIT4只产品申报。这意味着，从目前情况来看，仅有嘉实物美消费REIT尚在审批过程中。
　　
　　值得一提的是，为了获得资本市场的青睐，三家企业均拿出了优质的底层资产组合。易居企业集团CEO丁祖昱分析称，这3只基金的底层资产有三个方面特征：一是核心城市的优质地段；二是运营效率高、出租率在90%以上；三是盈利状况良好。
　　
　　具体来看，华润相关资产项目为青岛华润万象城，该项目位于青岛市核心商圈之一的香港中路商圈，地理位置较为优越，2023年中期的出租率为98.49%；万科旗下印力的底层资产为杭州西溪印象城，毗邻西溪湿地，是杭州城西单体总建筑面积最大的TOD购物中心，出租率达到了99.2%；金茂的相关资产为长沙金茂览秀城，毗邻长沙国际文化艺术中心，是金茂商业的第一个览秀城项目，出租率为98.36%。
　　
　　公募REITs扩容，房企积极申报
　　
　　回顾近年来的发展不难看出，我国公募REITs发展趋近成熟。2020年4月，我国境内基础设施公募REITs试点正式开启，并经历了三次重大改动。推行之初，其适用范围主要聚焦于各类基础设施以及产业园等项目；2021年6月，保障性租赁住房公募REITs首次纳入试点，并扩容至发电和旅游设施等；2023年3月，公募REITs再次扩容，发改委宣布将优先支持百货商场、购物中心、农贸市场等城乡商业网点项目，保障基本民生的社区商业项目发行基础设施REITs。
　　
　　“意料之外”是指这三个项目分别位于青岛、杭州、长沙，而不是原来业内预测的北上广深等一线城市。不过，在他看来，仔细分析也符合商业逻辑，“北上广深的商业楼宇的租售比低，REITs上市的性价比也低。而长沙是我国房价控制得较好的省会城市；杭州商业氛围浓厚，现金流回报高；青岛项目则区位优势明显，耀眼的商业业绩有历史沉淀”。
　　
　　在亚太商业不动产学院院长朱凌波看来，此前我国购物中心的融资渠道比较单一和匮乏，主要靠一些短贷，这些融资渠道不能解决企业投资与退出的问题。此外，近年来，不少房企相继遇到偿还债务的风险和危机，商业地产作为房地产整个产业链中的组成部分，同样也面临较大的压力和考验，在此背景下，消费基础设施REITs的推出，于行业而言，无疑是“雪中送炭”。
　　
　　非常欣慰的是，经过我们多年的呼吁和努力，中国商业地产基金终于获政府批准破土成功，也使我们多年的努力。多年的愿望修成正果！